《经济学人》近日撰文称，伊隆·马斯克虽然创造了举世瞩目的商业帝国，但其独特的财务结构和发展模式却埋下了巨大的隐患。倘若无法完美实现预期，便有可能陷入财务困境。以下为文章原文。

与很多科技大亨一样，伊隆·马斯克（Elon Musk）也对金融表现出蔑视和鄙夷。在这位加州梦想家的眼中，可转换债券和租赁会计都是华尔街的问题，他的目标则是开发无人驾驶汽车和太空旅行技术。

然而，尽管他不愿承认，但马斯克却成为了整个美国最无畏的企业金融家和最知名的创业家。尽管至今仍未摆脱亏损状态，但他仍然在短短十几年间创立了一个估值440亿美元的商业帝国。融合了金融创新、复杂的企业架构以及令人血脉喷张的冒险项目之后，马斯克已经极大地突破了人们的想象，让不可能成为了可能。

与过去10年一样，马斯克旗下的公司要在今后18个月维持现有的市值，仍然需要克服不少困难。不仅如此，他还要凭借今后公布的财务数据和最新产品提振市场信心。

马斯克曾经多次创造奇迹。但由于股东、债主和交易对手投入的资金已经多达数百亿美元，所以赌注已经越来越大。电动汽车制造商特斯拉必须快速增加产能，而且还要面对传统汽车厂商推出的新款电动汽车的威胁。

马斯克希望将旗下的特斯拉与屋顶太阳能面板安装商SolarCity合并。这两家公司都在大举烧钱。他已经在美国的商业史上占据了一席之地，但究竟是作为正面教材还是反面教材，或许很快就将见分晓。

马斯克商业帝国可以分成四大块。最大的一块是已经上市的特斯拉。SpaceX已经为政府和商业客户发射了火箭，而且获得了私人投资者的支持。SolarCity同样已经上市，但处境非常艰难，所以特斯拉才试图通过收购的方式对其施以援手。最后一块则是马斯克的个人财富。这是一笔不菲的资产——他在这几家公司持有的股份价值130亿美元——但他实际持有的现金并不多。

总体来看，马斯克帝国2016年的销售额预计约为80亿美元，但现金支出可能达到23亿美元。整个帝国的架构也显得没有章法。其中既包括上市公司，也包括私有公司。这一方面是因为斯特拉和SolarCity都诞生自所谓的“独角兽浪潮”之前，无法像Uber这种科技公司一样获得私有投资者的大举支持。

与亚洲和意大利的很多企业联盟相同，马斯克帝国也在内部共享资源和人才：例如，SolarCity使用了特斯拉的电池，SpaceX则向SolarCity提供了贷款。马斯克同时担任这三家公司的董事长，这些公司还共享其他一些董事。他的堂弟负责管理SolarCity，而富达投资也在这三家公司持有大量股份。

马斯克梦想着移民火星，还希望利用超级高铁将旧金山和洛杉矶之间的地面交通缩短到35分钟。但他的财务目标或许与传统的企业大亨并无区别：筹集现金、提升估值、保持控制。

先来看看马斯克的融资能力。他已经完成了60亿美元的股权融资，而融资对象除了投资者和员工外，甚至还包括特斯拉的竞争对手（丰田和戴姆勒都曾经持有该公司的股份）。马斯克帝国的债务约为60亿美元，欠债对象包括债券投资者和银行。

但它真正特别的在于通过非传统渠道获得的70亿美元现金和营收。这包括用户的购车定金；资产抵押债券和特殊用途融资工具——这些工具可以在无需马斯克公司担保的情况下进行融资；排放信用，其中包括政府发放的贷款以及租赁交易——租赁公司购车后，特斯拉承诺日后将会进行回购。（马斯克的公司对我们针对非传统资金渠道计算的数据提出了异议。）

孤独之旅

第二个目标是提升估值，这对提升信心和筹集资金至关重要。这些企业本身的运营状况经常遭遇动荡——今年4月，共有40万人预定了售价3.5万美元的Model 3，令市场颇感意外。而在今年9月，SpaceX的一枚火箭却发生爆炸。所以，关键是控制未来的预期，以便影响银行和投资者的财务预测。

从这个角度来看，马斯克可谓个中高手。他发布了貌似可信的“总体规划”，通过转移目标来锁定预期。例如，他今年5月表示，特斯拉到2018年将会实现50万辆汽车的年产量，较之前预计的2020年有所提前。但该公司今年的产量仅为8.5万辆。

倘若果真能够达到预期，必然实现不菲的成就：投行分析师平均预计特斯拉的营收将从目前的70亿美元增长到2020年的300亿美元，堪比谷歌、苹果和亚马逊这三大历史上最成功的公司在2005年左右最辉煌的时期所经历的增长。

这些累计销量大约只有五分之一源自现有的客户订单，而作为马斯克帝国基石的一部分，投行给出的中期预期在该公司面临运营困境时仍然保持稳定。满心怀疑的做空者纷纷下注SolarCity和特斯拉，但马斯克帝国在硅谷和华尔街仍有大批粉丝。

最后一个目标是控制，这对马斯克最为关键。尽管身为联合创始人，但他还是于2000年在PayPal老板的位置上遭到驱逐。他目前拥有50%的SpaceX股份，但特斯拉（23%）和SolarCity（22%）的持股比例已经大幅降低，有可能影响他对公司的控制。

为了保持稳定，这些公司都必须达到各自的目标。SpaceX已经可以创造现金，而且获得了不少订单，但必须加紧从9月的爆炸事故中恢复过来。SolarCity需要压缩成本。特斯拉必须加大Model X和Model 3车型的产量，并与通用汽车、戴姆勒和奥迪等老牌企业开发的电动汽车展开竞争。

如果这些公司无法实现目标，马斯克帝国便有可能遭遇现金危机。这些公司都坚称，他们不会过度烧钱。但从2016年下半年至2018年底，这些企业仍然可以轻易花掉45亿美元。该公司还需要针对20亿美元到期债券展开再融资。

作为应对，马斯克帝国目前大约拥有50亿美元现金和银行流动资金额度。马斯克本人的财务状况似乎也捉襟见肘。在eBay 2002年收购PayPal时，他通过出售股份获得了1.8亿美元现金，但目前已经花费殆尽。他本人还以特斯拉股票为担保贷款4.9亿美元，多数都来自特斯拉的承销商摩根士丹利。这家汽车公司的股票下跌一半以上，其价值才有可能低于贷款额度。

一旦局势向负面发展，筹集现金、提升估值、保持控制这三大目标就有可能相互冲突。正在推进的SolarCity收购案阐述了这样一番场景：在特斯拉收购深陷困境的SolarCity后，马斯克便可救活这家公司，并保持自己的控制权。但SolarCity的债务和亏损却有可能压低特斯拉的估值。值得称赞的是，马斯克曾经表示，这笔交易必须获得两家公司的独立股东的批准。

类似地，如果特斯拉试图通过大规模的股权融资来缓解财务压力，那么马斯克的持股比例就会低于20%，从而威胁到他的控制权。他可能会效仿Facebook的做法，发行没有投票权的股票，或者实施毒丸计划。但此举却有可能有损整个马斯克帝国的估值。

马斯克有可能把特斯拉卖给一家汽车或科技公司（谷歌2013年险些收购特斯拉），也有可能卖给SpaceX或一家国防公司。但高企的估值意味着收购方必须是通用汽车或洛克希德-马丁这样的行业巨头。

考虑到种种现状，马斯克今后几周可能采取更为人们熟知的方式：压缩短期成本、构思新产品并解释如何通过精益制造技术给相关行业带来革命。

但由于外界的预期已经很高，所以很难想象他还能在多大程度上进一步提高人们的兴趣。马斯克最大的创造或许既不是汽车也不是飞行器，而是一个世所罕见的商业帝国——只有当这些充满风险的公司能够完美实现野心勃勃的计划时，它的财务结构才能顺畅运行。

用“骑虎难下”来形容马斯克当前的处境恐怕再贴切不过了。