笼罩着神州的疑云正在扩大。今日，知名投资人朱啸虎公开发文质疑神州，不仅称神州专车财务数据与第三方机构报告趋势及实际情况相左，还强调当前神州专车+租车这一组合的整体估值已达7.2倍P/B（市净率），股本回报率过高。

据悉，今年8月份，神州专车发布上半年财报，数据显示，今年上半年神州订单量较去年下半年增长38%，同时单均亏损从去年下半年的40多元下降到15元。具体到单均收入和成本统计，财报显示，自2015年一季度起，神州专车单均成本持续下降，截至今年二季度，神州专车单均成本达55.42元，单均净收入增至43.61元。

神州专车上半年财报第8页

相关数据也遭到朱啸虎质疑。朱啸虎指出，神州在今年第一季度降低了充返力度，从去年的充100返100/80/50，降为充100返20，直到4月份上市前才又做了一波充100返100的活动。而且第一季度又经历了春节，通常而言，人们的出行需求在这期间相对会有所减少。此外，移动应用数据平台App Annie监测数据显示，神州的月活用户在今年上半年并没有增长，基本和去年下半年持平；而第三方机构Trust Data公布的《2015-2016年中国网约车平台发展趋势报告》也显示神州今年上半年日活用户没有增长。在朱啸虎看来，今年上半年，神州是否实现了38%的增长，还需划上一个问号。

Annie app神州月活数据

Trust Data神州日活数据

朱啸虎还基于神州披露的订单量和油费，推算出神州的空驶率。以每单15公里（差不多78元客单价）和每公里7毛（帕萨特百公里油耗10升，GL8等商务车15升）来计算，其推算出神州2015年上半年空驶率是41%，2015年下半年空驶率38%。但在今年上半年，这一推算出的空驶率仅有4%。在朱啸虎看来，这一空驶率数据与实际情况完全不符，要知道，神州光是司机接乘客往往都有3-4公里，这就相当于25%的空驶率，还不包括司机上下班、往返机场、回公司培训等空驶，而神州司机也基本都是反映空驶率至少在40%以上。

注:每单油费成本 = 披露油费 / 披露单量

空驶率 = 每单油费成本 / (每单平均里程 x 每公里油费) - 1

朱啸虎还表示，今年第一季度神州的充返力度是充100返20，第二季度做了一次充100返100的活动，并且充值规模很大，神州财报也披露称“4 月份充 100送100活动首日充值达到 10 亿元”，在如此大力度大规模的促销活动下，神州专车单均收入在第二季度不降反升并不符合逻辑。

神州专车与租车间的关联交易也再次遭到质疑。神州专车今年上半年财报数据显示，其员工数量从今年年初的4.2万名减少到6月份的3.6万名，减少了6000名员工，这其中大多数是司机。而对比神州租车的财报可以发现，今年二季度神州租车增加了5000多辆车（从8.2万台增加到8.7万台)，但第二季度相比第一季度收入却下降了4.6%，经调整利润更是下降了12.1%。这或许也意味着专车把减少的6000名司机的车辆退还给了神州租车，因此不用交租金，而产生的车辆成本则由神州租车承担，不仅对神州租车的股东不公平，也并不符合正常交易原则。

神州专车2016年上半年财报第31页

神州租车2016年上半年财报第2页

朱啸虎同时强调，神州的B2C模式和传统出租车公司没有什么区别，要承担所有的车辆成本、司机工资、油费，因此成本很高。在目前单一个月光费用就要9000万人民币的情况下，以神州现在的每月1000万的订单量来算，神州需要每单毛利盈利10元才能够净利上岸。然而在油费（空驶率4%）、租车费用 (申请挂牌第二次反馈意见回复中披露低于市场价格5-15%)、和司机薪资（一个月5000元净收入）都已经很低的情况下，每单毛利10元相当于每辆车每月要节省出3000元或者再创造3000的收入。可想而知，这对于神州来讲也遥不可期。

不仅如此，神州租车叠加专车的这一组合还被指估值过高。朱啸虎在文中指出，神州租车+专车是一家重资产公司，需要用P/B（市净率）而不是P/E（市盈率）来计算估值，目前这两家公司一共有10万辆车，其净资产是80亿人民币，其中，神州租车估值150亿人民币，专车估值424亿，加在一起574亿，这也意味着神州租车+专车的整体估值是7.2倍P/B，也就相当于投资人用能买70万辆车的钱，买了10万辆车。“如果投资人想20%的年回报率，就需要假设神州的车辆每年能够产生144%的ROE,相当于8个月要赚出一辆车的钱（除去所有的成本包括折旧）。如此高的股本回报率，我在别的重资产行业没有见到过”，朱啸虎称。